市场人士:优信最低估值50亿美元 有望破百亿

来源:中华网  2018-06-14 06:10 0
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随着不久前爱奇艺、B站等中概股相继在美上市,不到数月,又有一家互联网公司也即将加入到中概股大军中。

2018年5月30日凌晨,二手车电商平台优信向SEC提交了IPO申请书,计划在纳斯达克上市,股票代码为“UXIN”,拟筹集最多5亿美元资金。

优信本次申请上市,将很可能成为“二手车电商第一股”,让去年下半年就开始鏖战的二手车电商市场再添新的看点。各界都在关注优信作为国内二手车电商的一个代表,在上市后会有怎样的表现。因此,如何准确对其估值也就成为大家关注的重点。

优信IPO在即,怎样估值才科学?

我们通过市销率、GMV比率等计算,认为优信目前的合理估值应该在50亿美元以上;同时,按照目前亏损收窄的比率以及GMV、毛利的增速,我们认为优信在2020年的估值有望达到100亿,并全面盈利。

以GMV计,优信规模是国内最大

我们认为,以GMV(总交易额)计算,而不是以其他指标计算,对优信这样的二手车电商型公司是相对科学的。

实际上,在电商领域,GMV被公认为是最为核心的关键指标,备受资本市场关注。无论是阿里的双十一,还是京东的618,无一不是在GMV上面大做文章。以阿里双十一为例,2016年成交额首次突破千亿元,就被认为是一个里程碑;而2017年,成交额更是高达1682亿元。2017年双十一,京东也首次公布了其GMV为1271亿元(从11月1日-11日)。

优信提交IPO申请的招股书当中显示,以GMV计算,优信是中国最大的二手车电商平台。优信二手车和优信拍两大业务在2017年的市场份额都达到40%以上,并相对2016年高速增长。招股书显示,通过优信平台销售的二手车从2016年的37.8万辆,增长至2017年的63.4万辆,同比增长67.9%。2018年前三个月的销量也同比增长61.6%。优信平台的总GMV从2016年的260亿元人民币,增长至2017年的434亿元人民币,同比增长67%。

通过带量形成用户粘性,带来持续消费,优信可以不断的减少开销占比最大的营销投入,有助于进一步实现扭亏。这样的连锁反应,通过今年前三个月非GAAP净亏损幅度的显著收窄,已经有所体现。

与市场上其他几家大打金融牌的二手车、新车交易平台相比,优信一直强调自身主营的业务方向是二手车电商。虽然汽车金融作为一些企业未来转型和盈利的主要希望,也提升了它们吸引资本追逐的筹码,但这并不意味着优信也会如法炮制。

通过独有的技术和数据分析能力,广泛的服务网络以及交易支持能力,优信持续变革和发展本行二手车业务,其未来盈利路径虽没有太多新花样和新概念,但基础稳固,前景可期。这就让我们在探寻优信的估值和发展潜力时,需要更重点考察GMV等与电商基础业务密切相关的指标。

我们通过市销率、GMV比率等计算,认为优信目前的合理估值应该在50亿美元以上,高于一部分市场分析人士10-15%的估值数字。

以市销率计,优信将更快摆脱亏损

在针对二手车电商以及一般电商的各种估值方法中,相对于市盈率和市净率,我们认为市销率的估值方法是比较客观的。

从定义上看,市盈率和市净率适合于那些商业模式已经相对稳定,处于成熟甚至衰退期行业的公司。对于仍在高速扩张增长阶段的企业,更应该看未来增长的潜力几何,不适合用量入为出的眼光来判断。

同时,一些投资者在不了解新业务形态的情况下,容易将投资对象与之前自己能理解的一些商业模式对比。但是一些全新的模式,之前不具备任何可以借鉴和参考的类型。因此机械的套用同类公司的例子,甚至是部分已上市公司的例子,来判断还未上市的公司,都存在一定的风险。

2015年前后,一波在美上市的中概股纷纷上演退市戏码,有的说价值不被市场认可,有的则是瞄准了欣欣向荣的A股。然而,在国外上市的众多科技企业中,不乏亏损上市,然后不负众望创造价值的例子。

现在中概股的龙头之一京东,已经实现了连续7个季度的盈利。曾经的亏损之王已经变成了一方巨头。京东的整体运营利润率虽然还是负数,但是情况是在不断改善的:2014-2017年,每年依次为-5%、-3.6%、-0.8%、-0.2%;主营业务京东商城的运营利润率从2014年的0.2%提升到2017年的1.4%。

有分析认为,随着京东拆分京东金融及部分拆分京东物流,股价将进入大涨通道,理想情况下到2020年将上涨122%。

此外,2017年11月,公布第三季度财报的中概股途牛实现了2014年5月上市以来首次单季度非GAAP盈利。在这一利好消息公布后,途牛的股价表现优异,单日增长21.27%,创下了一年来单日最大涨幅。这也都证明了,成长性强的中国科技企业,足以打消投资者“烧钱换市场”的疑虑。

市场是公平的,原本亏损上市的中概股企业,经历严格竞争最终能扭亏为盈,就能收获股价提升和投资者的认可。

经非美国通用会计准则调整后,优信2018年前三个月净亏损为4.8亿元人民币,而2017年同期为4.3亿元人民币。相对此前的数据,优信亏损幅度已经开始出现收窄。

按照目前亏损收窄的比率以及GMV、毛利的增速,我们认为优信在2020年的估值有望达到100亿,并全面盈利。

看市场前景,优信未来想象空间广阔

招股书中写明,优信上市以后计划执行的战略主要包括,继续扩大全国业务覆盖,进一步优化用户体验,加强研发和创新投入,并寻求适当的战略联盟、投资和收购。在国内汽车电商平台纷纷转战金融的背景下,优信依然始终坚持二手车电商业务为主干的发展方向。

国外汽车后市场已经十分发达,为后来居上的中国提供了借鉴思路。在汽车后市场成熟的西方国家中,二手车业务比重占据汽车消费50%份额以上。德国、日本的二手车销量分别是新车销量的2倍和1.4倍。

根据欧美发达国家经验,一般整体车龄达到6~7年左右,二手车市场开始爆发。当前我国汽车车龄在6年左右,当前国内二手车市场将具备爆发的条件。

据媒体整理数据显示,2016年中国汽车产销均超2800万辆,2016年全国二手车交易过户量1068万台,国内的二手车销量仅占新车销量的1/2还不到。因此,国内二手车服务业将是又一个规模达万亿元的市场。

总体看来,随着数字经济的发展,中国电子商务已经全面从日用品、家电、服装等小件产品,渗透到奢侈品、房屋(含租赁)、汽车等大件、高价值商品交易,电商覆盖的范围也从城市扩大到乡村,从商品延伸到服务。

中国各级城乡居民的生活水平普遍提高,已经到了“消费升级”的重要时刻,随着首批有车一族的一轮置换,大量的优质车型、品牌车型将为二手车市场带来充足货源,而互联网更打破了时空界限,为全国各地尤其是中小城镇带来二手车电商的巨大机会。

加之,年轻人对于先享受、再消费的金融服务愈加成熟,尤其是分期付、贷款等金融产品深入人心,更进一步简化了购车消费流程,打消了消费者的后顾之忧。有的电商平台选择包办汽车金融,做一揽子生意;但即便仅从汽车金融产品对二手车电商流程的润滑作用来看,它的存在就能充分激活基础电商业务,同时令上下游合作伙伴一同获益。

优信上市正值中国潜力无限的二手车市场爆发前夜,这让人联想到美国二手车销售巨头CarMax的成长轨迹。从2000年至今,CarMax的收入复合增长率达到14%。公司累计出售500万量车,并评估过2100万辆车,二手车出售率高达99%,而普通加盟经销商的出售率只有85%。

从1993年开始,CarMax就开始积累销售和评估汽车的数据,在前互联网时代利用数据设计了一套定价算法,帮助其在二手车销售上完成了99%的出售率。凭借在B2C领域的成功,CarMax的业务已经向上游移动,并成为美国第三大二手车拍卖公司,其手中握有大量的二手车车源。

此刻,优信二手车和优信拍业务在中国市场份额的双双领先,正与美国前辈们的发展轨迹不谋而合。广阔的市场前景、国内最大的GMV、稳定的增速以及逐年提升的二手车渗透率,一切质疑在一系列的硬性指标数据面前都是牛鬼蛇神,必将被打倒。相信优信在成功IPO之后,势必会加速中国二手车电商的发展,并为投下信任票的投资者带来丰厚回报。

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